万达电影(002739)：上半年度经营提效稳步推进 后半年销售市场回暖大势延续

核心观点。达稳步

    二季度，电影企业电影院业务流程已呈现强劲疫后修复发展趋势，上半售市势延营运能力在电影院合理布局优化措施下，年度年销暖稳中向好。经营具体内容业务方面，提效推进主投主控芯片电影项目还在有序推进中，后半预计在四季度和来年为公司发展奉献销售业绩弹力。达稳步

    憧憬未来，电影1）播映与非电影票房业务流程：一方面，上半售市势延影片股票大盘自暑期档电影至今完成超过预期修复，年度年销暖公司为影院领头，经营收益端获益领域修复趁势；另一方面，提效推进在电影院布局优化对策下，后半运营效率提高，达稳步因而营运能力也有望持续改进。

    2）内容创作和发售：三季度参投影片已至醒目主要表现，企业在暑期档电影参投的《孤注一掷》和《热烈》各自位居暑期档电影第2 及第6；未来展望四季度，主投主控芯片贮备释放出来有希望贡献利润弹力，关心陈思成监制的现实主义题材电影《三大队》的上映状况。

    事情。

    据企业23 年中报，主营业务收入68.69 亿人民币（YoY 39.10%），归母净利4.23 亿人民币（YoY 172.75%），扣非后归母净利4.15亿人民币（YoY 163.56%）。

    二季度，企业实现营收31.12 亿人民币（YoY 110.64%），归母净利1.07 亿人民币（YoY 117.11%），扣非后归母净利0.53亿人民币（YoY 107.81%）。

    1、播映与非票业务流程与此同时获益影片股票大盘恢复。

    播映业务流程恢复优于行业平均值，行业地位牢固。2023 前半年，企业观看电影经营收入40.42 亿人民币，同比增长35.72%；产品、餐饮销售收益9.83 亿人民币，同比增长30.61%；广告收益6.10 亿人民币，同期相比差不多。企业行业地位牢固，1）电影票房：国内影院完成电影票房36.5 亿人民币（没有服务费用），同比增加49.7%，恢复到2019 年同期的93.5%，总计市场占有率 16.8%，同比增长0.5pct；2）票房数据：票房数据0.88 亿，同比增加54.4%，增长速度高过行业增速51.8%。

    领域修复推动观看电影业务流程营运能力改进。2023 前半年，企业观看电影业务流程利润率5.02%，同期相比提升12.53pct，预估系领域获益疫后修复，观看电影业务运营状况已快速转暖。2023 前半年，企业新开自营电影院6 家，多元化经营电影院29 家。此外，企业积极主动提升电影院合理布局，2023 前半年因关店影院预估损害和设备停止租用预估损害等，造成营业外收入0.95 亿人民币。因而整体看，在未来企业影院的经营效率将持续改进，融合6 月底逐渐，影片大盘超过预期修复，观看电影业务生产经营情况有希望稳中向好。

    2、影视制作和分销业务流程获益参投重磅消息醒目主要表现，关心四季度主投重磅消息释放出来状况参投影片表现不俗。2023 前半年，企业影视制作发售以及相关经营收入2.02 亿人民币，同比增长103.10%；占工资占比2.93%，同比增长0.92pct。企业参加的好几部电影表现不俗，在其中贺岁档的《流浪地球2》（40.29 亿人民币）和《熊出没：伴我熊芯》（14.95 亿人民币）各自位居排期第1 及第3。

    暑期档电影参投影片超过预期，企业预计在四季度释放出来主投贮备。截止到8 月29 日，暑期档电影参投的《孤注一掷》和《热烈》各自完成电影票房34.56 亿元和8.93 亿人民币，位居暑期档电影第2 及第6。与此同时，企业参加的《三大队》《我才不要和你做朋友呢》等电影已经完成拍照进到视频后期制作，《误杀3》《重案检察官》《女大佬》等特色正在努力筹备中。在其中，《三大队》是通过陈思成监制的违法犯罪类现实主义题材电影，关心四季度上映进度。

    儒意影视剧进入，有希望充分发挥影视剧协同效应。据公司新闻，截止到1H23 万达投资持仓37.19%，为公司控股股东。

    7 月20 日，间接控股公司股东万达文化向上海市儒意国有资产转让其持有的万达投资49%股份；此次股权变动结束后，上 海儒意根据万达投资间接性持有公司股份9.8%。上海市儒意系港股上市公司我国儒意（0136.HK）协议控制的下属企业，我国儒意核心分公司儒意影视剧主营业务影视广告制作，影片代表作品《你好，李焕英》、《送你一朵小红花》、《致我们终将逝去的青春》、《动物世界》、《保你平安》等。我们预计企业将和儒意影视剧在影视制作层面产生协作，健全影视产业链。

    3、财务报表分析。

    1）利润率大幅度提高，系播映业务流程营运能力提高促进。2Q23 公司实现利润率7.88 亿人民币，同期相比扭亏为盈；利润率25.34%（与去年同期相比 28.84 pct），主要系播映版块利润率5.02%，同期相比提升12.53 pct。

    2）期间费用率同期相比大幅度下降，主要系收益经营规模提升。2Q23 企业成本费用21.28%（与去年同期相比-18.60 pct），在其中销售费用率5.02%（与去年同期相比 0.18pct），主要系印刷制作、广告宣传费提升；管理费用率9.23%（与去年同期相比-9.38pct）、财务费用率6.91%（与去年同期相比-9.15pct），根本原因是花费平方根同期相比相差不大的情形下，收益经营规模大幅上升。

   投资价值分析：从观看电影与非票业务流程看，一方面，影片股票大盘自暑期档电影至今完成超过预期修复，公司为影院领头，收益端获益领域修复趁势；另一方面，在电影院布局优化对策下，运营效率持续改进，因而营运能力也是有稳中向好发展趋势。

    从内容创作和发售看，三季度参投影片已至醒目主要表现，企业在暑期档电影参投的《孤注一掷》和《热烈》各自位居暑期档电影第2 及第6；未来展望四季度，主投主控芯片贮备释放出来有希望贡献利润弹力，关心陈思成监制的现实主义题材电影《三大队》的上映节奏感。

    2023-2025 年，我们预计公司实现归母净利10.71/13.39/15.96 亿人民币，同期相比155.69%/25.06%/19.18%，8 月30 日收盘价格相匹配PE 为28.80/23.02/19.32x，保持买入评级。

    风险评估。

    进口片修复引入大跳水风险、影片票房大跳水风险、电影无法按期播出的风险性、应对剧本游戏和其它线下娱乐主题活动市场竞争风险性、疫情影响造成电影院停业整顿风险、疫情影响造成电影拍照延期风险性、拍照进展大跳水导致不能按期播出的风险性、具体内容监管风险、生成式AI 技术发展趋势大跳水风险、技术封锁风险性、提升管控难度系数风险性、生成式AI 有关法律法规健全大跳水风险、版权归属风险性、深层作假风险性、明星风险防控措施、危害网络媒体绿色生态安全隐患、公司风险分析与应急管理体系不够风险性、客户审美取向发生变化风险性。

(责任编辑：综合)