工行(601398)：息差有一定的回落 资产质量改善

销售业绩增速基本没有变化。工行公司在2023 年1 月1 日实行新保单规则，息差并且对较为期财务报告进行调整。有定2023 前半年实现营收4475 亿人民币，落资量改可比口径下同比下降2.4%，产质降幅较一季报扩张1.3 ％；在其中利息净收入3370亿人民币，工行同比下降3.9%；2023 前半年完成归母净利润1737 亿人民币，息差同比增加1.2%，有定增速较一季报小幅回暖1.2 ％。落资量改2023 前半年加权平均值ROE10.5%，产质同比下降0.8 ％。工行

    财产持续去年下半年至今的息差较快增长发展趋势。2023 年二季末资产总额同比增加12.7%至43.7 万亿，有定保持了去年下半年至今比较快的落资量改发展速度。在其中储蓄同比增加14.0%至33.4 万亿，产质借款同比增加13.2%至25.3 万亿。因为财产增速比较快，资产耗费增加，二季末核心一级资本资本充足率较期初降低0.84％至13.20%，但是依然远远高于监管政策。

    净息差有所回落。企业公布的2023 前半年日均净息差1.72%，同比下降31bps，根本原因是社零价差下挫，在其中贷款收益率同比下降20bps 至3.95%，系LPR 降低及其贷款需求疲软等造成；储蓄还息率则同比增长20bps至1.90%，通常是对公存款利率上升比较多。从当季数据看，企业二季度日均净息差1.67%，较一季度降低10bps。

    信贷资产质量略微改进。企业二季末不合格率1.36%，同比下降2bps；关心率1.79%，较期初降低16bps；逾期率1.18%，较期初降低4bps，均趋向改进。

    让我们计算的上半年度年化利率欠佳形成率0.51%，同比下降21bps，边界形成改进。

    但是企业依旧保持了相当高的拨备计提幅度，在今年的借款减值损失同比增长10.9%。企业二季末拨备率219%，较今年初小幅提升9 ％。总体来说，企业信贷资产质量略微改进。

    投资价值分析：根据半年报信息内容小幅调节财务预测，预估2023-2025 年归母净利润3693/3901/4150 亿人民币， 同期相比增速2.4/5.6/6.4% ； 摊低EPS 为0.99/1.05/1.12 元；现阶段股票价格相匹配PE 为4.7/4.4/4.1x，PB 为0.5/0.5/0.4x，保持“买进”定级。

    风险防范：宏观经济环境走低可能会对银行资产质量造成不利影响。

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