邮储银行(601658)：息差韧性极强 资产质量出色

销售业绩维持稳定增长。邮储银行企业2023 前半年营业收入/归母净利同比增速分别是息差 2.0%、 5.2%，韧性Q2 单一季度同比增速分别是极强 0.6%、5.2%，资产质量销售业绩动力因素包含经营规模平稳扩大、出色息差韧性相对性极强、邮储银行及其减值节省。息差具体而言，韧性收益层面：（1）2023H1 净利息收入同期相比 2.3%，极强在其中生息资产经营规模同期相比 12.7%，资产质量净息差同比减少19bp，出色与相比同行业对比息差韧性相对性极强。邮储银行（2）2023H1手续费净收入同期相比 1.8%，息差同期相比投资理财净值型产品转型发展的韧性一次性危害造成数量比较高，去除该要素后，手续费净收入同期相比 24.2%，代理业务、投资银行业务、清算与结算等手续费都实现了持续增长，“中收超越发展战略”成效凸显。（3）2023H1 别的非息同期相比差不多，上年数量也较高。成本费层面，2023H1 成本收入比57.3%，同期相比 4.1pcts；信用成本0.51%，同期相比-0.29pcts，减值节省哺育盈利。

   银行信贷维持比较快扩大，“五大多元化经济带”基本建设成效明显。财产层面，2023上半年度末公司资产总额同期相比 12.6%，在其中借款同期相比 12.2%(同比 2.7%)，从上半年度新增信贷看向来说，对公贷款（含单据）和零售贷款占有率分别是57%和43%。公司本着打造出“五大多元化经济带”发展战略，三农金融和互联网金融在增加量借款中奉献明显，上半年度末涉农贷款账户余额达2.04 万亿，较去年末提升2330 亿人民币，普惠小微贷款账户余额1.35 万亿，较去年末提升1700 亿人民币。此外，企业上半年度住房贷款账户余额维持正增长，状况优于相比同行业。债务层面，2023 上半年度末储蓄同期相比 9.7%(同比 0.5%），维持稳定增长。

   净息差同比-1bp 至2.08%。2023H1 净息差2.08%，同比-1bp，同期相比-19bp。

   分割构造看，贷款收益率同期相比-37bp，在其中对公贷款回报率同期相比-39bp，零售贷款收益率较同期相比-28bp，会受到LPR 下降、存量资产利率调整等因素的影响，公司优化贷款结构及其积极压力降单据，在一定程度上对资产端回报率产生支撑点；存款成本率同期相比-9bp,存款成本明显改善，主要源于企业高度重视使用价值储蓄的高速发展，成果有一定的呈现，以及企业使力资产管理对活期储蓄沉积产生正面效果。

   信贷资产质量维持出色，不合格率降到0.81%。2023 前半年末不合格率同比-1bp至0.81%（较去年末-3bp），在其中公账不合格率维持在低位，零售不合格率1.09%（较去年末-4bp）；关心率同比 7bp 至0.62%（较去年末 6bp），仍处于低位；拨备率同比差不多在381%（较去年末-4pcts）；拨贷比同比-5bp 至3.08%。企业不合格率与拨备率都处于相比同行业最佳水准，历史包袱轻，信贷资产质量真实有效。

   财务预测与定级：我们预计企业2023、2024 年EPS 分别是0.91 元、1.01元，预估2023 年末净资产为7.98 元。以2023 年8 月30 日收盘价格测算，相匹配2023 年末PB 为0.61 倍。保持“加持”定级。

(责任编辑：知识)