华泰证券(601688)：营收净利高增 自营资管亮眼

23H1 华泰证券完成营业收入183.7 亿，华泰同期相比 14%；归母净利润65.6 亿，证券自营资管同期相比 22%。营收归母净资产1675 亿，净利比上年底 1.5%；年化ROE 为8.43%，高增同期相比 1.08pct。亮眼

   整体概述：营业收入纯利润高增，华泰直营资产管理醒目。证券自营资管2023H1 完成营业收入183.7 亿，营收同期相比 13.6%；Q2 单一季度总收入93.8 亿人民币，净利同期相比 5.1%，高增同比 4.3%。亮眼归母净利润65.6 亿，华泰同期相比 22%；Q2 单一季度归母净利润33.1 亿人民币，证券自营资管同期相比 4.7%，营收同比 2%。截止到Q2 末，资产总额8871 亿，同期相比 4.4%，归母净资产1675 亿，同期相比 10%。年化ROE 为8.46%，同期相比 1.08pct。经营杠杆率4.33 倍，同期相比-0.16 倍。直营/经纪人/资产管理/投资银行/个人信用/相关业务占主营比例分别是38%/21%/14%/11%/4%/13%，各自同期相比 10/-6/ 1/-2/-6/ 5pct。

   收费标准类业务：投资银行业务维持行业地位，经纪人资管业务承受压力。（1）证券经纪业务受市场热度连累销售业绩承受压力，股基市场占有率领跑。23H1 证券经纪业务净利润31.5 亿，同期相比-11.3%；Q2 单一季度证券经纪业务收益16.2 亿人民币，同期相比-8.7%，同比 5.7%。在其中，代办交易证劵收益33.8 亿，同期相比-10.8%；交易席位租赁收入4 亿，同期相比 5.5%；代销金融产品3.4 亿，同期相比-25.7%。企业上半年度股基成交额19.59万亿元，同期相比-1%，稳居行业第一。截止到上半年度末“涨乐财富通”APP 月活值为 890.64 万，稳居证劵公司类APP 第一。（2）投资银行业务收益微降，股权质押融资市场占有率升高。23H1 投资银行业务收益16.1 亿，同期相比-4.8%；Q2 单一季度投资银行业务收益8.3 亿人民币，同期相比 6.9%，同比 6.6%。2023H1 进行A 股IPO 主承销额度159 亿，同期相比 4.5%，市场占有率7.58%，同期相比 2.7pct；再融资额664亿，同期相比 67.6%，市场占有率14.74%，同期相比 1.58pct。债务包销经营规模5198 亿，同期相比 6.9%，市场占有率8.7%，同期相比-0.34pct。（3）资管业务主动管理转型成功，销售业绩高增。23H1 资管业务收益20.9 亿，同期相比 25%；Q2 单一季度资管业务收益10.8 亿人民币，同期相比 57%，同比 8%。企业证券基金业务经营23H1 净利润4.3 亿人民币，同期相比 14%；单一资管业务23H1 净利润1.4 亿人民币，同期相比 27%。

   资产类业务：直营强悍恢复，两融经营规模、市场占有率双升游戏。（1）销售市场转暖下自营业务强悍反跳。23H1 自营业务收益58.2 亿，同期相比 55%；Q2 单一季度自营业务收益12.4 亿人民币，同期相比-35%，同比-73%。企业大直营销售业绩居相比证券公司领先水平，预估因为积极掌握上半年度债券牛市投资机会并有效避开权益市场风险性，反映企业比较好的大类资产配置水平。截止到年里，企业交易性金融资产经营规模3892亿，比上年底 11%；衍生金融资产经营规模150 亿，比上年底-5%。（2）两融经营规模、市场占有率升高，利息费用提升造成利息净收入降低。23H1 利息净收入6.4 亿，同期相比-54%；Q2 单一季度收益3.4 亿人民币，同期相比-41%，同比 14%。利息净收入降低根本原因是杠杆炒股利息费用增长速度超过利息费用。融出资金经营规模1054 亿，同期相比 2%；两融市场占有率7.27%，同期相比 0.05pct。买入返售金融资产174 亿，同期相比 26%。信用减值损失转到4.2 亿，信贷资产质量不断变好。

   投资价值分析：保持“极力推荐”定级。企业具有展望战略部署，借助长久的高新科技高水位资金投入、客户群高规模及高质量优点，看中企业智能化资产管理服务质量和客需驱动项目投资赢利水平的提高及其产生销售业绩不断高主要表现。未来展望后势，7 月24 日政治局会议注重活跃性金融市场、提升市场信心，8 月18 日中国证监会　　一揽子现行政策接踵而来，8 月27 日合同印花税相隔15 年要降，现行政策心态趋向明亮。

   在流通性维持比较宽松的大环境下，券商股将会迎来估值修复和业绩提升的戴维斯双击。大家下修公司23/24/25 年归母净利润至122 亿/150 亿/168 亿（原预测分析137 亿/155 亿/174 亿），同期相比 10%/ 23%/ 13%。上浮股价预测至18.88元，室内空间17.1%，相匹配当初PE 公司估值13X，保持极力推荐定级。

   风险防范：现行政策幅度大跳水、市场变化加重、企业市场占有率提高大跳水等。

(责任编辑：百科)