自上而下行业业绩预测研究：大消费篇

　　站在投资的自上角度，决定股票价格的而下无非是估值和盈利两个因素，相对于估值的行业频繁波动，盈利则更加确定一些；目前市场上主要证券公司研究机构对于行业业绩的业绩预测研究预测有两种研究方法，一部分机构倾向于主观判断，大消一部分机构则采用自下而上的费篇研究方法。我们认为，自上自上而下进行行业业绩预测或许更客观化、而下富有逻辑性，行业通过利用丰富的业绩预测研究中高频宏观数据和行业数据，月频跟踪行业整体盈利变动情况，大消并随着月频、费篇周频的自上宏观行业数据持续披露，及时做出调整。而下既能月频跟踪行业动态，行业减弱财务信息公布的滞后性，又能对行业未来做出一定的预测。

   　　本文针对大消费里的细分行业进行建模，包含食品饮料（白酒、乳制品、调味品）、家电；由于乳制品、调味品行业数据较少，本文重点围绕白酒、家电行业，建立跟踪模型，并对四季度业绩做了预测。

   　　白酒行业：相较大消费里的其他细分行业，白酒行业的业绩与我国整体宏观经济发展最为密切，深入各条国民经济命脉，行业充分收益于经济增长。白酒行业利润增长主要来源于高端白酒提价，其次才是产量的上升；反观中低档白酒，其价格更为敏感，提价或影响企业盈利。从需求上拆分，白酒行业未来业绩增长点主要来自于大众消费能力和商务消费场景，政务消费或许贡献最小。白酒行业23Q4 营收累计增速预计15.61%， 利润累计增速19.19%。

   　　家电行业：目前，家用电器行业仍属于增量时代，国内新房需求、更换需求构建增速的基本盘，将来出口或有望贡献业绩增速的增量。相较营收，出口对利润增速的影响较弱，国内地产需求主要决定了行业盈利增速；考虑到家电产品本属于成熟型产品、海外欧美市场份额早已固化，国内品牌出海较为困难，因此出口提供的利润增长较少。家电行业23Q4 营收累计增速预计7.23%，利润累计增速15.20%。

   　　乳制品：中短期内，乳制品行业或处于存量市场，布局奶源是企业营收向上的优选之路。布局高端奶源，消费升级下高端奶的国产替代是行业盈利增长的最强动力，享受量价齐升。在经济复苏的带动下，叠加产品结构向高端奶靠拢，行业24 年营收增速、利润增速或回暖。

   　　调味品：相较乳制品，调味品行业更属于存量市场。根据相关性分析，调味品行业营收与宏观指标相关性接近于0。行业24 年利润增速或有所改善。

   　　风险提示：行业政策风险、数据统计错误风险、模型训练风险、模型过拟合风险。

(责任编辑：休闲)