工行(601398)：业绩稳定增长 资产质量边际改善

营收小幅下滑，工行改善盈利稳定增长。业绩企业2023 前半年营收/归母净利同比增速分别是稳定-2.3%、 1.2%，增长资产质量Q2 单一季度同比增速分别是边际-3.6%、 2.5%，工行改善销售业绩动力因素包含规模较快增长、业绩长期投资高增及其资产减值节省。稳定具体而言，增长资产质量收益层面：（1）2023H1 净利息收入同期相比-3.9%，边际在其中生息资产经营规模同期相比 13.3%，工行改善净息差同比减少31bp 拖累净利息收入下滑，业绩下滑力度较一季度小幅下挫。稳定（2）2023H1 服务费净利润同期相比-3.4%，增长资产质量会受到投资理财有关服务费下滑拖累，边际储蓄卡与投资汇款手续费完成比较快增长。3）2023H1 别的非息同期相比 17.2%，对营收增长速度产生支撑点。成本费层面，2023H1 成本收入比22.3%，同期相比 1.0pcts；信用成本1.01%，同期相比-0.24pcts，资产减值节省哺育盈利。

   经营规模维持比较快扩大。财产层面，2023 上半年度末公司资产总额同期相比 12.7%，在其中借款同期相比 13.2%(同比 3.1%)，经营规模维持比较快扩大。从银行信贷看向来说，上半年度对公贷款奉献了贴近九成的增加量，公司主要加强了对加工制造业、战略新兴产业、金融创新、科技金融等行业贷款投放幅度，在其中加工制造业贷款额较去年末增长21.9%，普惠小微贷款账户余额较去年末增长32.2%；零售贷款中，住房贷款规模较去年末小幅降低，与提前还房贷相关，个人经营贷完成比较快增长。债务层面，储蓄同期相比 14.0%(同比 4.3%），在结构上存定期贡献率提高，活性率有所下降。

   净息差同比-5bp 至1.72%。2023H1 净息差1.72%，同比-5bp，同期相比-31bp。

   分割构造看，贷款收益率同期相比-20bp，在其中对公贷款回报率同期相比-29bp，零售贷款收益率较同期相比-35bp，会受到LPR 下降、存量资产利率调整等因素的影响。存款成本率同期相比 20bp，会受到存款定期化趋势危害。

   信贷资产质量边际改善，不合格率降低，拔备小幅变厚。2023 前半年末不合格率同比-2bp 至1.36%（较去年末-2bp），公账不合格率较去年末-13bp，在其中加工制造业不合格率降幅比较大，房地产业不合格率较去年末升高54bp 至6.68%；零售不合格率较去年末 6bp，消费贷款和信用卡不良率略微升高。关心率较去年末-15bp 至1.79%；拨备率同比 5pcts 至219%（较去年末 9pcts）；拨贷比同比-1bp 至2.97%。

   财务预测与定级：我们预计企业2023、2024 年EPS 分别是0.99 元、1.04元，预估2023 年末净资产为9.54 元。以2023 年8 月30 日收盘价格测算，相匹配2023 年末PB 为0.48 倍。保持“加持”定级。

(责任编辑：焦点)