策略专题：美债高企 影响几何？

十年期美债收益率2007 年来首次升破4.5%，策略美债高企背景下，专题对美元、美债黄金、高企原油、影响铜、策略美股、专题A 股和风格影响如何？我们将借助历史复盘对此分析。美债

    两大条件约束下寻找历史可比区间

    寻找历史可比时段应具有两大特征，高企一方面，影响市场预期短期内降息概率较小；另一方面，策略加息周期临近尾声，专题不一定是美债最后一次，且从加息周期临近结束到首次降息之间的高企时间间隔应足够长。

    三段历史可比区间的影响宏观经济背景

    根据上述标准有三段可比区间，其一，1969 年1 月至1970 年5 月，70 年代美国大滞胀起点；其二，1973 年9 月至1974 年10 月，石油危机背景下的美国大滞胀；其三，2006 年5 月至2007 年2 月，全球总需求提升并驱动通胀较高。

    大类资产表现复盘和核心驱动因素

    复盘三段历史区间，美元指数，美国经济和美国通胀是核心变量；黄金，避险需求和美联储降息预期是核心变量；原油，供给冲击和美国需求是核心变量；铜，供给冲击和美国需求是核心变量；美股，美国经济和货币政策是核心变量；对A股而言，核心驱动源自我国经济周期和产业趋势，美债影响并不大。

    借鉴历史对大类资产的展望和分析

    借鉴历史复盘经验和当前全球经济情况，我们对美元、黄金、原油、铜价、美股和A 股进行分析。针对美国经济和美国通胀的基准假设，美联储9 月的FOMC会议大幅上修了2023 年GDP 预测，由前值1.0%上修至2.1%；下修了2023 年失业率预测，由4.1%下修至3.8%，同时9 月点阵图显示2024 年末利率中位预期较6 月上升50bp 至5.1%，体现出美国经济和通胀韧性仍较强。

    针对美元，美国经济仍有韧性，美国通胀未见大幅回落甚至短期有小反弹，美元有望维持强势。针对黄金，美国经济仍有韧性，美国通胀未见大幅下行，短期内降息概率较小，在此背景下，预计短期黄金上涨动力有限。针对原油，受减产影响，短期内供给端有一定冲击，同时美国经济增长仍有韧性，全球制造业PMI有筑底回升迹象，原油有望保持强势。针对铜价，目前供给较为稳定，需求端美国经济虽有韧性，但在高利率和高通胀环境下上行仍有约束，短期来看上涨动力有限。针对美股，短期来看，美国需求仍是核心变量；中期而言，如果美国需求已经放缓，博弈行情底部反转的核心变量则转移至美联储政策宽松预期，此时通胀是否筑顶下行是核心变量。针对A 股，核心变量是中国经济周期和产业趋势，2023 年是产业周期和大势周期的双重拐点，产业维度是人工智能引领新一轮产业周期，大势维度是结构牛市特征的新一轮大势周期。大级别拐点意味着产业周期和风格特征的系统切换。在此背景下，建议重视高股息和TMT 两大主线。

    风险提示

    美国经济超预期下行或美国通胀超预期回落。历史统计规律的有效性下降。

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